导读：我国融资租赁行业的市场空间有多大？从静态估算看，融资租赁市场渗透率每提高一个百分点，便增加5600多亿的市场空间，若融资租赁市场渗透率能提高到20%，市场空间便能达到10万亿，从动态估算看，若融资租赁能从固定资产投资领域拓展到其它领域，其市场空间会更大。“天下熙熙,皆为利来;天下攘攘,皆为利往”，各大金融机构又会以何种方式参与融资租赁项目，分食这一块大蛋糕呢？

一、现状：融资租赁行业规模迅速增长但市场渗透不足

（一）近期迅速增长的融资租赁业

2012年至今，融资租赁行业规模增长迅速，这种增长主要体现在企业注册数节节攀升、注册资金与行业合同余额规模急剧增长等方面。

1、融资租赁企业注册数节节攀升

自2012年以来，融资租赁企业注册数呈现出节节攀升的态势，注册企业从2012年底643家增长至2016年二季度末的5708家，短短三年半的时间注册企业数增长了近八倍，确切的说是自2013年第二季度，融资租赁企业注册数便呈现出了爆发性的增长，原因在于2013年9月上海自贸区成立，放松了对外资租赁企业注册的限制。5708家融资租赁企业中，外资租赁企业5466家，占比96%，内资租赁企业190家，占比3%，金融租赁企业52家，占比约1%。

融资租赁企业概况

2、融资租赁企业注册资金增长6倍多
2016年二季度末融资租赁企业的注册资金为19721亿元，相比2012年底增长了6倍多，其中金融租赁企业注册资金为1542亿元，内资租赁企业注册资金为1176亿元，外资租赁企业注册资金17003亿元，占比86%。

3、融资租赁合同余额不同上升
2016年二季度末，融资租赁合同余额为46800亿元，其中金融租赁企业合同余额为18200亿元，内资租赁企业合同余额13800亿元，外资租赁企业合同余额14800亿元。

（二）市场渗透不足

融资租赁市场渗透率是指租赁交易总额占固定资产投资总额的比例。与欧美和部分亚洲国家相比，我国融资租赁市场渗透率较低，远低于英国、美国与德国的租赁市场渗透率，也低于日本、韩国。从下图中可以看出欧美发达国家租赁市场渗透率一般在20%-30%，日本、韩国租赁市场渗透率在8%-10%间，根据弗若斯特沙利文报告，2014 年我国租赁行业的渗透率为5.14%，笔者自己框算的数据2015年我国租赁行业的渗透率为7.9%左右，接近日本与韩国的租赁市场渗透率，但低于欧美国家租赁市场渗透率。

（三）我国租赁市场渗透为何不足

1、起步较早、但发展缓慢近期才呈爆发性增长

我国租赁业务起步于1979年，但在随后的近二十年中整个融资租赁行业处于萌芽绽放与野蛮成长期，在这一阶段整个行业发展不规范、外部宏观环境变动剧烈、相关法律法规严重缺失，行业发展极其缓慢；行业业务量一度极剧下滑；直至近十年随着国内相关监管、法律、税务、会计等配套制度的逐步完善、国家放开了对金融的管制程度，金融进一步深化，租赁业务量才呈现出了爆发性的增长。

2、金融抑制制约了融资租赁行业的发展空间
我国租赁市场前期发展缓慢，除了自身监管、法律、税务、会计等配套制度不健全外，2007年前，我国的金融抑制也制约了融资租赁行业的发展空间，所谓金融抑制是指政府通过对金融活动和金融体系的过多干预抑制了金融体系的发展，而金融体系的发展滞后又阻碍了经济的发展，从而造成了金融抑制和经济落后的恶性循环。这些手段包括政府所采取的使金融价格发生扭曲的利率、汇率等在内的金融政策和金融工具。如2007年前国有银行一家独大，直接融资手段匮乏，严重制约了融资租赁企业的发展，而随着我国利率市场化、汇率市场化的逐步推行，企业的融资方式逐渐多样化，对银行的依赖程度有所缓解，这也有利于融资租赁行业的发展。

二、行业前景无限却又竞争激烈

（一）行业前景无限的原因

1、融资+融物的属性是行业发展根本原因

融资租赁兼具融资+融物的双重属性，从其金融属性的角度上看，融资租赁与银行业的盈利模式有很多类似之处，如二者均充当资金中介，利差是其收入的主要来源之一。但融资租赁行业与银行业相比仍有其特殊之处。这种特殊之处体现在融资租赁企业与融资方存在更为密切的产业关系，如租赁公司会参与租赁标的物的销售、残值处理。这种属性决定了融资租赁行业兼具融资+融物的双重属性，也决定了融资租赁相比其它金融业，其与实体经济结合更加紧密，这也是融资租赁行业在国外发展迅速的根本原因。之前，在我国融资租赁业之所以发展不快，一个重要的原因便是政策限制与相关的法律法规不明晰，而政策支持、相关的法律法规明晰后，融资租赁业便发展迅速。

2、政策支持
我国融资租赁业在2012年前发展缓慢的一个重要原因便是相关政策与法律法规不明晰，而自2013年后，政府不断出台新的政策与措施鼓励融资租赁业的发展。具体体现在以下几个方面。

（1） 政策支持，法律法规逐步完善
虽然我国在上世纪70年代末便引入融资租赁，但从行业准入到业务流程、税收等各方面，都没有统一的监管框架，融资租赁与银行、证券、保险等行业相比，发展缓慢。
2012至2014 年我国支持融资租赁行业发展的相关政策相继出台，2015 年9 月，国务院办公厅更是先后下发《关于加快融资租赁业发展的指导意见》（国办发【2015】68 号）、《关于促进金融租赁业健康发展的指导意见》（国办发【2015】69 号）等文，除此之外融资租赁行业发展的四大支柱（交易规则、会计准则，行业监管政策和税收政策）正在逐步有序夯实。相关行业政策相继出台，监管措施更加透明、完善。

（2）自贸区成立加快了融资租赁公司的发展
2013年9月，上海自贸区正式挂牌成立，其初衷是通过实行制度创新、负面清单的管理，形成可复制可推广的经验，在实践中更是推行一线放开，二线管住的原则，进行贸易投资自由化、便利化的改革试验，不仅优化了融资租赁公司注册的程序，更在自贸区内设立FT帐户，突破外汇管制，实现境内外融资自由，为融资租赁公司的发展提供了有利的制度土壤。之后广东、福建、天津自贸区的成立，更是使融资租赁企业注册数大增。

（3）推行资产证券化为租赁公司拓宽了融资渠道
2014 年11 月，证监会发布了《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，资产证券化业务由事前行政审批改为事后备案，并实施负面清单管理。资产证券化的放开，不仅使融资租赁公司资金融资成本更低，也改变了部分公司的营利模式，之前由于融资渠道的限制，融资租赁公司的资金来源主要是商业贷款，融资成本较高。资产证券化使融资租赁公司为可以在资本市场上进行直接融资，甚至可以通过金融创新实现资产与负债的出表，使其可以加速资金周转，扩大营业规模，进而提高盈利。如2016年前8个月融资租赁ABS发行总额600多亿元，其中远东国际租赁2016年6月在中国银行间市场交易商协会注册信托型资产支持票据(ABN)，发行总额20.68亿，其中优先级A总额17.574亿元，利率3.75%；优先级B总额1.873亿元，利率5.99%，劣后1.233亿元。综合加权利率低于商业银行贷款利率。

（二）融资租赁的市场空间究竟有多大

1、目前市场存量空间便很大

融资租赁行业的市场空间究竟有多大，一是取决我国的固定资产投资需求，二是融资租赁行业的市场渗透率。之前中国经济是基建、房地产和出口三轮驱动的，但目前出口衰退、房地产总体上库存高企，为了保持经济维持一定的增长速度，我国政府在固定资产这一块的投资逐渐增多，近几年固定资产投资总额节节攀升。下图是我国近十三年的固定资产投资总额情况。从图中可以看出我国固定资产一直保持快速增长的状况，简单估算，我国即使保持2015年固定资产投资完成额56.2万亿人民币不变的情况下，融资租赁市场渗透率每提高一个百分点，市场蛋糕便会增加5620亿元。从这一角度看，融资租赁的市场空间巨大。

2、潜在的市场空间：进行增量创新、市场蛋糕会更大

融资租赁由于具有融资+融物的双重属性，其市场规模空间无限，正如上述所说，其市场渗透率每提高一个百分点，市场规模便会至少增加5620亿，但这仅是固定资产领域的存量，而融资租赁的市场领域是否可以扩大到固定资产领域之外呢，若进行增量创新，其市场规模是否会更大呢？近期北京多家企业在北京市委宣传部和北京市国有文化资产监督管理办公室指导下，合并成立了国内第一家以文化资产融资租赁为主业的融资租赁公司。这也是融资租赁市场规模的增量创新，将传统的融资租赁从固定资产领域拓展到文化领域，若再往其他领域拓展，相信融资租赁市场的规模会进一步扩大。

三、谁来分食融资租赁行业的大蛋糕

毫不讳言在金融行业真可谓是“天下熙熙,皆为利来;天下攘攘,皆为利往”，融资租赁行业的蛋糕越大，想来分食这一蛋糕的行业机构便越多。谁会是融资租赁企业的合作者，谁是竞争者呢？

（一）金融机构参与融资租赁项目的方式

1、政策性银行

政策性银行的投融资行为是国家宏观调控的一种手段，与其他金融企业相比，政策性银行的投融资活动市场化程度低，融资租赁企业若参与国家重点扶植的基础设施项目才可能会有机会与政策性银行进行合作，在这种合作过程中政策性银行可以发挥中长期融资优势，对融资租赁企业发放长期优惠利率贷款，并为相关的融资租赁项目提供投贷款、债券承销等多种综合服务，还可联合其他银行、保险公司等金融机构以银团贷款、委托贷款等方式，拓宽融资租赁公司的融资渠道。此外，政策性银行还可以提供财务顾问等服务，提前介入并主动帮助融资租赁企业做好融资方案设计、融资风险控制等工作，提高融资租赁项目的运作效率。但这些仅仅停留在理论，在目前现状下，根据笔者搜集的资料，还没有一家融资租赁企业能从政策性银行获得长期优惠贷款，并与政策性银行进行深度合作。

2、商业银行参与PPP的方式
商业银行是融资租赁企业最重要的资金提供方，可以通过发放贷款、项目咨询服务、投行业务、夹层融资等方式参与融资租赁企业的相关项目。

（1）发放贷款
商业银行在对融资租赁企业相关项目、主体资信状况、现金流、增信措施等进行审核后会提供资金融通服务，具体可以通过授信、项目贷款、银团贷款等方式进行。

（2）项目咨询服务
融资租赁涉及承租人、融资租赁公司、供货商等多个法律主体，融资租赁合同涉及到投前、投中、投后管理的多个过程，在相关收益的分配、价格制定和可能存在的风险方面，商业银行可以凭借其专业优势，为各个项目参与方提供合同订立、风险评估方面的咨询服务。

（3）投行业务与服务
商业银行不仅在资金端存在成本优势，还具有强大的销售能力，可为融资租赁企业中短融票据、PPN等融资工具的承销发行提供相关服务。此外，银行还可以将理财产品与融资租赁项目对接，既能达到融资租赁项目出表，又能开发具有一定流动性、信息披露更加透明的金融工具。如2016年6月在中国银行间市场交易商协会注册信托型资产支持票据(ABN)，发行总额20.68亿，其中优先级A总额17.574亿元，利率3.75%；优先级B总额1.873亿元，利率5.99%，劣后1.233亿元。综合加权利率低于商业银行贷款利率。

（4）夹层融资
除了上述传统融资方式外，商业银行还可根据不同融资租赁项目的特点如期限结构、融资需求、标的物构成等，通过夹层融资或明股实债的形式对标相关项目。这种融资方式兼具安全性与收益性的特点，且风险和回报介于普通债务和股权融资之间，结构灵活、限制少、成本低。

3、保险公司
保险公司通常通过承保的方式参与融资租赁项目，融资租赁项目的期限通常较长且资金规模较大，项目涉及到融资租赁公司、生产商、承租人等多个角色，这些角色均有通过保险降低风险的需求，保险公司的参与可在转移各参与方风险的同时，增加项目结构设计的灵活性。

在资金融通方面，与商业银行相比，保险公司保险资金的投资期限较长，有助于缓解融资租赁项目资金期限错配的问题，因此保险公司可以通过专项债权计划或股权计划为大型融资租赁项目提供融资。在实践中，保险资金较适合基础设施、物业之类的投资，而在这一块融资租赁涉及相对较少，且险资对担保和增信的要求较高，符合要求的项目有限，保险公司参与融资租赁项目的案例较少。

4、证券公司参与融资租赁的方式
证券公司除了常规的IPO保荐、并购融资、财务顾问、债券承销等投行业务外，还可以为融资租赁公司提供资产证券化、资管计划等服务。

资产证券化的本质在于将未来具有稳定现金流的资产折现，融资租赁项目一般具有稳定的现金流，是良好的资产证券化标的物，目前企业资产证券化采取备案制，大大简化了证券化项目设立和发行手续，证券公司（包括基金子公司）还可以通过成立资产支持专项计划，对有稳定现金流的融资租赁项目进行证券化，运用分层结构设计，发行不同期限和信用等级的资产支持证券，为融资租赁公司进行融资。2016年前8个月我国融资租赁ABS发行总额为625.52亿元，其中远东国际租赁2016年6月在中国银行间市场交易商协会注册信托型资产支持票据(ABN)，发行总额20.68亿，其中优先级A总额17.574亿元，利率3.75%；优先级B总额1.873亿元，利率5.99%，劣后1.2330万元。另外银监会主管的ABS发行总额为92.66亿元，证监会主管的ABS发行总额为512.19亿元。

5、信托公司参与融资租赁
信托公司参与可以通过发行产品期限较长的股权或债权信托计划参与融资租赁，资金来源主要是银行、保险等机构资金；另外信托公司可以为融资租赁公司提供融资，通过过桥贷款、夹层融资等形式介入，但由于信托公司的资金成本较高通过这一方式参与的项目不同。目前信托参与融资租赁项目的新形式是发行信托型资产支持票据ABN。这一形式通过信托计划实现了破产隔离，企业资产真实出表；且内部分层设计可实现债券的大幅增级，相对于一般的ABN，更能满足一部分需要释放资产规模、提升资产周转率、降低资产负债率水平的类金融企业的需求。具体交易结构如下图所示。

6、基金
基金参与融资租赁项目是指以股权、债权及夹层融资等工具投资融资租赁项目的投资基金，可以为基金投资人提供一种低风险、中等收益、长期限的类固定收益。

通常是融资租赁公司通过下属资管公司设立有限合伙制基金的形式，吸引金融机构如银行或证券公司作为有限合伙基金的优先合伙人（LP）以夹层融资的形式参与。在这类形式中，银行或证券公司要求融资租赁公司以明股实债的形式保证其固定收益，且要有第三方担保。

（二）谁是分食者

从以上分析中可以看出，之前与今后相当长的一段时间内，具有资金成本与规模优势的银行将是融资租赁行业中的主要分食者，银行除通过发放贷款等方式直接参与融资租赁公司项目赚取稳定收益外，还会通过成立金租公司分享融资租赁行业的蛋糕，目前我国融资租赁业是银行系的金租公司、内资与外资融资租赁公司三分天下。但具有银行系背景的金融租赁企业融资成本较低，另外部分金融租赁企业还可以进入银行间拆借市场，与此同时，这些金融租赁企业在ABS发行时，其在路演与主承销商选择上具有其它融资租赁企业不可比拟的优势。商业银行将成为今后融资租赁行业市场蛋糕的主要分食者。

四、对策建议

1、发挥融资租赁方式融资+融物的双重功能
企业对设备更新与资金的需求永远存在。融资租赁具备融资与融物的双重功能与融资租赁企业与银行等金融机构进行竞争的根基。融资租赁在经济增长时期能发挥融资功能，在经济萧条时期能发挥融物功能，即为双向调节功能，这使其无论是经济增长时期还是经济萧条时期都表现出良好的发展趋势。

2、拓展融资租赁的领域空间
融资租赁在固定资产投资领域进行存量扩张的同时，也应在其它领域进行增量创新与扩张。融资租赁行业可以改变其固有的模式，进行产品与模式的创新，将其行业领域拓展到文化领域等其他领域。

3、产融结合
从产融结合的角度看，产业与金融资本具有相互转化的特点，以洛克菲勒财团和摩根财团为例，洛克菲勒财团代表了产业资本向金融资本转化的模式，摩根财团代表金融资本向产业资本转化的模式，介于虚拟与实体经济之间的融资租赁企业与其他金融机构相比，与实体经济结合更为紧密，在其发展过程中即可以向产业资本转化，也可以向金融资本转化，绝不应仅仅停留在金融与产业的中介方这一角色。