主要内容

 

本文就非中央国有企业（不包括金融企业）在2013年-2016年6月所发行的信用债（包括企业债、公司债、可交换债券、可转换债券、定向工具、短期融资券）从发行情况、债券种类、期限结构、企业类型、行业分布、主体信用、融资成本、债券性质、创新品种、承销机构情况、信用环境方面分析各省份信用债的发行特征。具体来看：

 

（1）苏、浙、鲁等东部沿海发达省份融资规模较大；贵、宁增速领跑全国，藏、甘、青、豫、鄂增速较慢。

 

（2）省内债券发行比较集中，多数为省会城市一家独大，宁、吉、琼、云、陕、青、鄂省会城市发债量占比高于70%，苏、鲁、浙债券发行相对比较分散。

 

（3）融资方式方面，银行间融资工具占主导地位，贵、湘、黑、赣、鄂企业债发行相对较多，粤、藏、贵、琼、京公司债发行较多。

 

（4）发行主体以地方国有企业为主，宁、蒙、浙民营企业发债占比相对较高。

 

（5）融资期限以1年期（含）以内债券为主，闽、藏、浙等省份短期债券占比超过50%。

 

（6）行业分布方面，贵、湘、黑、川建筑装饰行业发债占比较高，京、沪房地产行业发债规模最大。

 

（7）主体信用方面，晋、京、沪债券发行主体高等级（AA+及以上）占比较高，宁、黑主体AA-级及以下级别占比相对较多。

 

（8）融资成本方面，沪、藏、闽、粤平均发行利差较低，宁、贵、蒙、琼平均发行利差较高。

 

（9）债券性质方面，发债主体以地方融资平台为主，津、贵、湘、川、鄂城投债发行规模占比超过70%，藏、晋、琼城投债发行占比相对较少。

 

（10）创新品种方面，苏、京、鲁、浙、湘参与债券创新比较积极，债券创新发行种类较齐全、规模较大。

 

（11）承销规模最大的五家为中信建投、国泰君安、国信证券、国开证券、海通证券。京、津、琼、川以中信建投承销规模最大，苏、吉、云以国泰君安承销规模最大。沪、晋以海通证券承销规模最大。皖、黑、陕以国开证券承销规模最大。一些中小券商在其所在省份也有较强的承销能力。

 

（12）产能过剩行业融资占比较低，晋、陕、豫、鲁、冀发行产能过剩债券规模较大。

 

（13）信用环境方面，苏、浙、辽、蒙、云等省份信用事件发生较多。

正文

自2013年以来，受益于较为宽松的货币环境以及发行政策的影响，国内信用债市场快速扩容，其发行规模占比不断提升，各个省份（直辖市、自治区，以下统称省份）发行热情高涨。由于产业结构、发展战略、经济实力等方面的差异，各个省份所发债券亦有其自身的特征。本文就2013年-2016年6月非中央国有企业（不包括金融企业）所发行的信用类债券（包括企业债、公司债、可交换债券、可转换债券、定向工具、短期融资券）进行梳理与分析，从发行情况、债券种类、期限结构、企业类型、行业分布、主体信用、融资成本、债券性质、创新品种、承销机构情况、信用环境方面分析各省份信用债的发行特征。

一、苏、浙、鲁等东部沿海发达省份融资规模较大；贵、宁增速领跑全国，藏、甘、青、豫、鄂等增速较慢

2013年-2016年6月，全国非央企发行的信用债券发行13,896只，发行规模为129,707.52亿元。

具体来看，江苏、浙江、山东等东部沿海省份发行数量多、发行规模大。从发行数量来看，江苏、浙江、山东的发行数量超过1000只；广东、北京、福建、重庆、上海的发行数量超过500只。以上8个省份发行数量合计占全国发行总量的57.5%。从发行规模来看，江苏和山东的发行规模均超过10,000亿元；广东、北京、浙江、上海、天津、福建的发行规模超过5,000亿元。以上8个省份发行规模合计占全国发行规模的54.3%。西藏、宁夏、黑龙江、海南、青海、吉林、甘肃等西部和东北省份债券发行较少。

 图1  2013-2016年6月各省债券发行数量与规模

资料来源：鹏元整理

2013年-2015年，全国非央企信用债发行数量年平均增长43.8%，发行规模年平均增长49.9%。其中以2014年扩容速度最快，当年发行数量和发行规模增速均超过60%。2015年的发行增速较前一年有所放缓，但仍实现了较快的增长，其发行数量与发行规模增速仍分别达到28.5%和39.5%。

具体来看，贵州、宁夏增速领跑全国、东部沿海地区增速适中。贵州、宁夏两地无论是在发行数量还是发行规模上，增速年平均增速均超过100%。海南、广西两地的发行数量年平均增速也都达到了70%以上；此外，北京近3年来发行规模的增速也高达79.5%。东部沿海地区，如江苏、上海、浙江、广东、山东等省份的发行数量的增速在25%~50%，发行规模的增速在40%~60%。西藏、甘肃、青海、河南和湖北等省份增速较慢，三年平均增速不到20%。

表1  2013 -2016年6月各省债券发行情况

资料来源：wind资讯  鹏元整理

图2  2013-2015年各省债券发行数量与规模平均增速

资料来源：wind资讯  鹏元整理

二、省内债券发行比较集中，多数为省会城市一家独大，宁、吉、琼、云、陕、青、鄂等省份省会城市发债量占比高于70%，苏、鲁、浙等发债相对比较分散

全国各省份发行的债券集中在其省会城市和个别较大城市，发行数量占比58.9%，发行规模占比65.7%。除福建省以厦门、辽宁省以大连、内蒙古以鄂尔多斯所发债券规模为其省（自治区）内最大的城市外，其他省（自治区）均以其省会城市的发行规模最大。其中，宁夏、吉林、海南、云南、陕西、青海、湖北7个省份，债券发行规模集中在其省会城市达70%以上，而江苏、山东和浙江的债券发行在省内城市分布相对比较分散。

表2  2013 -2016年6月各省发行债券的主要城市情况

注：部分省份的债券发行高度集中在1个或2个城市，省内其他城市发行规模小，因此只列出了其高度集中发行的城市。

资料来源：Wind  鹏元整理

三、融资方式方面，银行间融资工具占主导地位，贵、湘、黑、赣、鄂等省份企业债发行相对较多，粤、藏、贵、琼、京等省份公司债发行较多

从全国范围来看，银行间市场融资工具发行数量占总发行量的69.9%，发行规模占比为67.8%；交易所公司债券发行数量占比19.4%，发行规模占比18.9%；发改委企业债发行数量占比10.8%，发行规模占比13.3%。除贵州以交易所公司债融资为主以外，其余省份银行间市场债券融资工具都占绝对优势。

从发行数量来看，企业债融资比重较高的省份有贵州、湖南、黑龙江、江西等，占比超过了20%。而浙江、江苏、云南、天津、福建、吉林、青海、山西、广东、北京、上海、西藏等省份，企业债融资比重较低，不到10%。就发行规模来看，贵州、黑龙江、湖南、湖北、海南、宁夏、江西等省份企业债融资规模比重较高，占比超过20%。陕西、吉林、广东、北京、山西、青海、上海、西藏等省份企业债融资比重较低，低于10%。

从发行数量来看，公司债融资比重较高的省份有：贵州、海南、广东、北京、重庆、湖南等省份，发行数量占比超过了25%。而山西、甘肃、陕西等省份公司债融资占比较低，不足10%。从发行规模来看，广东、西藏、贵州、海南等公司债融资比重较高，占比超过30%。而甘肃、陕西、山西、安徽、江西、宁夏等省份，公司债融资规模比重较低，低于10%。

图3  2013-2016年6月各省债券发行类型分布情况（发行数量）

注：银行间债券包括定向工具、短期融资券、中期票据；交易所债券包括公司债、可交换债、可转债；发改委债券包括企业债。

资料来源：Wind  鹏元整理

图4  2013-2016年6月6月各省债券发行类型分布情况（发行规模）

注：银行间债券包括定向工具、短期融资券、中期票据；交易所债券包括公司债、可交换债、可转债；发改委债券包括企业债。

资料来源：Wind  鹏元整理

四、发行主体以地方国有企业为主，宁、蒙、浙等省份民营企业发债占比相对较高

从全国范围看，地方国有企业发行债券占到总发行债券数量的73.3%，总发行规模的78.9%。

从发行数量来看，云南、吉林、甘肃、陕西、江西、青海、贵州、山西等省份，其发行的债券数量占比均高于90%，地方国有企业在债券发行上占绝对主导地位。

西藏、宁夏、内蒙古、浙江等省份民营企业发行债券比例相对较高，占比超过45%，其中，西藏民营企业发债占比达到了92.3%。此外，山东、北京、黑龙江、广东等省份民营企业发债占比也相比较高，占比超过25%。

从发行规模来看，云南、江西、甘肃、陕西、吉林、青海、贵州等省份地方国有企业发债规模占比均超过了95%。而西藏、宁夏、浙江、内蒙古、河北、新疆等省份民营企业发债规模占比较高，均大于20%。其中，西藏民营企业发债占比为92.5%。

图5  2013-2016年6月各省债券发行主体性质分布（发行数量）

注：其他企业包括公众企业、集体企业、外资独资企业、中外合资企业等。

资料来源：Wind  鹏元整理

图6  2013 -2016年6月各省债券发行主体性质分布（发行规模）

注：其他企业包括公众企业、集体企业、外资独资企业、中外合资企业等。

资料来源：Wind  鹏元整理

五、融资期限以1年期（含）以内债券为主，闽、藏、浙等省份1年期（含）以下债券占比超过50%

全国范围内，各省份发行1年期及以内的短期债券最多，发行数量占比39.4%，发行规模占比36.1%。其次是3年期和5年期债券，其发行数量占比分别为24.3%和19.0%，发行规模占比分别为18.8%和24.5%。

具体而言，从发行数量来看，西藏、福建、浙江所发行债券以1年期及以内的短期债券为主，发行数量比例高于50%。此外，山东、广东、安徽、青海、上海、新疆、北京等省份1年期及以内债券占比也高于40%。贵州、海南、重庆、云南等省份3年期债券占比较高，占比高于30%。河南和天津以5年期债券占比较高，其发行数量占比分别为29.6%和25.4%。江西以7年期债券占比较高，为21. 7%。

从发行规模来看，西藏和山东以1年期及以内的短期债券为主，其发行规模占比均大于50%。具体来看，青海、宁夏、新疆等省份1年期及以内债券的规模占比较高，占比超过30%。辽宁、天津、河南、重庆等省份5年期债券的规模占比较高，占比超过30%。广西、海南、山西、四川等省份 3年期债券的规模占比较高，均达20%以上。贵州、黑龙江、湖北、湖南等省份 7年期债券的规模占比较高，均达20%以上。

图7  2013年-2016年6月各省债券发行主要期限品种发行数量

资料来源：Wind  鹏元整理

图8  2013年-2016年6月各省债券发行主要期限品种数量分布

资料来源：Wind  鹏元整理

图9  2013年-2016年6月各省债券发行主要期限品种发行规模

资料来源：Wind  鹏元整理

图10  2013 -2016年6月各省债券发行主要期限品种发行规模分布

资料来源：Wind  鹏元整理

六、贵、湘、黑、川等省份建筑装饰行业发债占比较高，京、沪以房地产行业发债规模最大

就行业分布而言，2013年至2016年6月非央企发行信用债券主要分布在建筑装饰、交通运输、房地产、煤炭开采等行业，其发行数量占比分别为18.7%、9.3%、8.1%、4.6%，其发行规模占比分别为17.7%、10.9%、11.5%、7.5%。建筑装饰业发行水平远高于其他行业。

具体来看，贵州、湖南、黑龙江、四川等省份建筑装饰行业发债占比较高。贵州发行债券中49%的债券为建筑装饰行业，发行规模达到57.7%，其余三个省份的发行数量和发行规模占比在30%~40%之间，均远高于本地其他行业的债券发行水平。

海南、江西、甘肃、福建、河北等省份较多集中在交通运输行业。其中，海南的发行数量和发行规模的本地占比近60%；江西地区在交通运输行业发行数量占比25.1%，规模占比37.2%；其余3个省份的发行数量和发行规模的本地占比在15%~30%之间。

上海和北京以房地产行业发行数量和发行规模最大，远高于该地区的其他行业，其发行数量的本地占比为23.9%和12.8%，发行规模占比为24.2%和16.7%。此外，贵州、河北、重庆、广东、辽宁等省份房地产行业发行债券占比也较高，该行业债券发行数量占比均在10%以上，发行规模占比为在20%以上。

山西、陕西、河南等省份煤炭开采行业发行的债券最多。山西在煤炭行业的集中度最大，发行数量占比超过50%，发行规模达到62.1%。虽然，陕西和河南两地在煤炭行业债券发行数量在本地占比不足20%，但其规模占到本地发行规模的30%以上，为其主要的债券发行行业。

宁夏、新疆化工行业发行数量最多，发行数量分别占本地的24.2%、19.7%，发行规模占本地的24.0%、17.9%。

广西公用事业发行数量最大，其发行数量、发行规模在本地占比分别为25.3%、20.1%。

吉林发行的债券则以建筑材料行业为主，其发行数量及发行规模在本地占比分别25.0%、27.6%。

表3  2013年-2016年6月各省债券发行的行业分布

注：不含有中央国有企业发行的债券。行业按照申万行业进行分类。

资料来源：Wind  鹏元整理

七、晋、京、沪的债券发行主体高等级（AA+及以上）占比较高，宁、黑主体AA-级及以下级别占比相对较多

从2013年至2016年6月发行的非中央企发行的信用债券发行时的主体评级来看，主体评级为AA级的债券最多，其比例达45.2%。AAA级占比为17.8%， AA+级占比为24.7%，AA-级以下占比12.3%。

具体来看，山西、上海、云南、北京、甘肃、福建、天津、陕西等省份以AA+级及以上高信用等级为主，其发行数量的本地占比均大于50%。而宁夏和黑龙江两地主体AA-级及以下级别较多，其发行数量占比达30%以上。

图11  2013-2016年6月各省债券发行主体评级分布（发行数量）

资料来源：Wind  鹏元整理

八、沪、藏、闽、粤等省份平均发行利差较低，宁、贵、蒙、琼等省份平均发行利差较高

2013年至2016年6月间全国范围内债券平均发行利差为2.75%。宁夏、贵州的平均发行利差较高，均高于全国平均发行利差水平100BP以上；海南、内蒙古、黑龙江平均发行利差均高出全国平均发行利差水平50BP~100BP。上海、西藏、福建、广东的平均发行利差要低于全国平均发行利差水平50BP以上。北京和江西的平均发行利差要低于全国平均发行利差水平30BP~50BP之间。

图12  2013-2016年6月各省债券发行平均发行利差

注：平均发行利差为各地债券发行利率与国债利差的平均值。

资料来源：Wind  鹏元整理

九、发债主体以地方融资平台为主，津、贵、湘、川、鄂等城投债发行规模占比超过70%，藏、晋、琼等城投债发行占比相对较少

非中央国有企业发行信用债以城投公司为主，其中城投债发行数量占比73.2%，发行规模占比42.3%。其中，多个省份城投债券的发行数量和发行规模占比超过50%。

具体来看，甘肃、四川、广西的城投债发行数量比例超过60%；江西、湖南、贵州、黑龙江、江苏、天津、云南、湖北、陕西、重庆等省份的城投债发行数量占比均大于50%。从发行规模来看，天津、贵州、湖南、四川、湖北等省份城投债发行规模占比达70%以上，其中，天津更是达到了76.4%。黑龙江、甘肃、重庆、江西、江苏、云南、广西、福建等省份城投债的发行规模也大于非城投债的发行规模。

西藏、山西、海南的城投债发行数量和发行规模都较小，其发行数量与发行规模的占比均不足20%。

图13  2013-2016年6月各省城投债发行数量与发行规模占比

注：不包含中央国有企业发行的信用债券。

资料来源：Wind  鹏元整理

十、苏、京、鲁、浙、湘等省份参与债券创新比较积极，创新债券种类发行较齐全、规模较大

2013年至2016年6月，我国债券市场债券创新品种包括绿色债券、项目收益债、小微企业增信集合债、永续债、债贷组合及股转类债券等。东部沿海地区参与创新债券比较积极，其中，江苏省发行的创新债券品种最为齐全，各种创新债券品种均有涉及，发行数量45只，发行规模329.15亿元。其次是北京、山东、浙江、湖南四个省份均有发行5类创新品种，其各自发行数量和发行规模也都排在前10位。总体而言，西北和东北地区所发行的创新品种较少。西藏地区则没有创新债券发行，宁夏仅有1只项目收益债发行，山西、吉林、宁夏、甘肃等省份仅发行永续债一种创新品种。并且，甘肃、宁夏、吉林、内蒙古、青海5地的创新债券的发行规模均不足50亿元。

图14  2013-2016年6月各省债券创新品种发行数量与发行规模

注：不包含中央国有企业发行的债券。

资料来源：Wind  鹏元整理

十一、各省份公司债与企业债主要承销机构情况

2013年至2016年6月期间，共有94家证券机构参与公司债与企业债承销。承销规模最大的五家为中信建投、国泰君安、国信证券、国开证券、海通证券。北京、天津、海南、四川等省份中信建投承销规模最大，如北京中信建投的承销规模约占达到50%。江苏、吉林、云南国泰君安承销规模最大。上海、山西海通证券承销规模最大。安徽、黑龙江和陕西国开证券承销规模最大。一些中小券商在其所在省份也有较强的承销能力，如福建的兴业证券、甘肃的华龙证券、广西的国海证券、河南的中原证券、湖北的长江证券、湖南的财富证券、山东的中泰证券。

 

表4  2013-2016年6月各省公司债与企业债主要承销机构

注：按照公司债和企业债合计承销规模排名。

资料来源：Wind  鹏元整理

十二、产能过剩行业融资占比较低，晋、陕、豫、鲁、冀发行产能过剩债券规模较大

2013年至2016年6月期间非央企发行信用债券中涉及到过剩产能行业的债券共计691只，发行规模为9,262.47亿元，数量占比为5.0%、规模占比为7.1%。整体来看，产能过剩行业融资占比较低。

山西、山东产能过剩行业债券多，数量均超100只，规模超过1,000亿（山西发行146只，规模2,353.48亿元；山东发行127只，规模1,647.20亿元）。除此以外，河南、河北、内蒙古、陕西等省份涉及产能过剩行业债券业较多，其产能过剩行业债券发行规模占比均在15%以上。从各地产能过剩债券的发行分布来看，山西、陕西、河南主要为煤炭开采行业债券；内蒙古则主要是钢铁行业的债券，山东和河北煤炭开采行业和钢铁行业的发行均有较大占比。

图15  2013-2016年6月各省产能过剩行业债券发行情况

资料来源：Wind  鹏元整理

图16  2013-2016年6月各省产能过剩行业债券发行规模占比

注：产能过剩行业债券规模集中度=产能过剩产业债券发行规模/当地债券非央企信用债发行规模

资料来源：Wind  鹏元整理

十三、苏、浙、辽、蒙、云等省份信用事件发生较多

2013年至2016年6月期间非中央国有企业发行的信用债券，债项级别调高的有637只，调低的有93只。从债项评级调整的债券数量来看，江苏债项级别调高的数量最多，有90只；其次是山东、浙江、福建等省份，债项级别调高的债券有50只以上。山东债项级别调低的数量最多，有25只；其次是江苏、江西分别调低9只。考虑各省的发行规模的差异较大，以相对量衡量其信用环境，海南所发债券的债项级别调高比例约为20%，信用环境有所提升。甘肃、山西、辽宁3地则是债项级别调低比例较高，该比例在2%~5%之间。天津、广西、贵州、福建、宁夏、海南等省份在2013年至2016年6月期间发行债券没有债项调低。黑龙江和西藏两地在此期间发行债券的债项级别没有调整。

图17  2013-2016年6月各省发行债券债项评级调整情况

资料来源：Wind  鹏元整理

从各省份实际发生的风险事件来看，江苏发生的风险事件数量多于其他省份。其次是浙江、辽宁、内蒙古、云南等省份发生信用风险事件较多。从实际违约事件看，江苏、浙江、辽宁、广西发生的较多，其他省份发生的风险事件较少。

图18  2013-2016年6月各省份发行债券违约事件情况

资料来源：Wind  鹏元整理