近日，中建投租赁宣布完成股份制改造工作，并完成工商变更登记，公司更名为：中建投租赁股份有限公司。有市场人士向《中国经营报》记者表示，这意味着公司酝酿中的IPO计划正式步入冲刺期。

 

根据公司财务数据披露，作为融资租赁业的元老之一，中建投租赁近三年来营收规模增速惊人，同时或也因为较快的发展，带来了一定的财务压力。而截至目前，公司主要融资渠道仍是依靠银行借款的间接融资手段，其财务压力相对充分进行股权、债券融资的机构较大。

 

流动性风险

 

中建投租赁背靠中国建银投资（注：下称“中国建投”，中国建投为公司控股股东，实际控制人为财政部），作为早期设立的老牌独立类融资租赁企业，近几年来在行业内保持着强劲的发展势头。

 

根据公司今年第四期超短期融资券募集说明书的公开资料显示，近三年公司营收规模在不断提升，2013年到2015年分别实现营收5.58亿元、8.56亿元、12.2亿元，增速惊人，其中融资租赁利息收入分别达到5.57亿元、8.18亿元、10.88亿元。主营业务显示出较为强劲的扩张态势。

 

不过，由于融资租赁业属于资金密集型行业，快速增长的业务规模也伴随着对资金的需求。截至2015年末，中建投租赁资产总计为190.19亿元、负债合计为156.40亿元，所有者权益为33.79亿元，资产负债率为82.23%。而当期中建投租赁经营活动现金流量净额为净流出39.46亿元。而到了2016年一季度末，其资产规模快速上升到207.65亿元，而负债也增加至173.13亿元，所有者权益为34.52亿元，资产负债率为83.38%，增加1.15个百分点。而当期经营活动现金流净额为净流出13.41亿元。

 

虽然有业内人士表示，融资租赁企业因其行业特性，资产负债率普遍处于较高水平，但目前内资租赁和外资租赁公司都有10倍杠杆上限的规定（即理论上融资租赁企业的资产负债率上限可达90%），扩充资本金的需求难以被忽视。

 

同时中银国际分析师魏涛提到，“融资租赁公司营运资金的来源可以是多渠道的，自有资金在运作时，可以获取一个高于同期贷款利率的收益。如果一个项目运用部分自有资金，同时进行银行贷款，那么租赁公司运用财务杠杆效应，不仅使自有资金可以获取略高于同期贷款的租息收益，借款部分也可以获取一个息差收益。”

 

公开资料显示，中建投租赁目前主要融资渠道和业内大部分未上市企业一样，通过银行借款这一间接融资手段进行规模扩张。截至2016年3月底公司短期借款余额为151198.25万元，其他流动负债159762.7万元，长期借款1041995.54万元。

 

对比上述较高的资产负债率，在上述公司超短期融资券募集说明书中，财务风险披露为“短期偿债规模较大，如出现承租人违约及信贷收紧等情况，发行人存在一定的短期偿债压力”。同时由于非银行融资目前占全部融资额比例相对较少，风险提示中也披露认为“银行借款成本随市场利率变动，市场利率受监管及国际、国内经济形势等影响，发行人融资渠道较为单一，容易引发流动性风险。”

 

在此背景下，加强融资渠道创新，进一步拓宽融资渠道或成为中建投租赁不断加快IPO进程的重要原因。相较于目前以上市公司为背景的新设融资租赁大量崛起，这些机构天生拥有股权融资等优势基因，而中建投租赁在2013年中国建银增资至20亿元后，截至去年上半年并未有新一轮的资金注入。

 

直到去年10月，中建投租赁引进凯雷投资集团、招商局中国基金有限公司、建投华科投资股份有限公司三家投资者。据当时的报道资料显示，作为外资投资者，凯雷投资集团和招商局中国基金共投资9.52亿元，而引战完成后，公司注册资本金为26.68亿元人民币。

 

高增速考验风控能力

 

上述亟待拓展的融资渠道在公司引战及股改后，随着IPO的进程破局之期不远。而除了财务上的问题外，实际上，近年来随着宏观经济的不景气，融资租赁行也受到了一定冲击，尤其是传统产业中所涉及的业务不仅大幅收缩且纠纷不断。不少机构面临着规模和风险的“双增长”。

 

其中在中建投租赁的募资说明书中也显示，“近三年，公司应收融资租赁款净额分别为782209.03万元、1261609.21万元、1790185.67万元。随着业务规模的扩大，呈现逐年增长态势。截至2015年年底，其应收融资租赁款计提减值准备18942.10万元，计提金额较少。在个别行业下行、集中风险事件发生的情况下，发行人应收融资租赁款可能存在减值准备计提规模扩大的风险，从而对公司资产质量和利润规模产生一定的影响。”

 

在此背景下，华泰证券分析师罗毅提及，优秀的融资租赁公司应该具备的特点中，风控措施可靠是其重要的一个判断标准，“内外资融资租赁企业尽管多仿照金融租赁企业进行贷款的五级分类，但是在确认资产类别和计提减值准备方面拥有更多的自主性。和银行通过资产分类隐藏不良资产的问题类似，融资租赁企业是否能够按照有效的风控办法切实进行风险鉴别和处置是值得关注的风险点。在经济新常态下，经济增速下滑，占据行业大多数的小微型融资租赁企业将受资产价格下滑的冲击，可能面临经营困难的窘境。风控水平将逐渐成为行业发展的重要环节。

 

而对规模正在快速增长的中建投租赁而言，如何把控风险？记者就相关问题发函至中建投租赁方面，但截至发稿时，暂未收悉回复。

 

根据相关数据显示，截至2016年3月末，公司租赁合同本金余额中具有担保方式的有1659877万元，占比80.88%，而这一高覆盖的担保方式可提升租赁款回收的安全性。

 

此外，在上述募集说明书中，中建投租赁对其如何防控风险有如下详细描述，由于信用风险主要来源于融资租赁业务，公司对包括租赁项目调查和申报、租赁项目审查审批、融资租赁款发放、租后监控和不良应收融资租赁款管理等环节的融资租赁业务全流程实行规范化管理。“建立了涵盖风险识别与计量、风险监测、风险控制三个层面的管理体系。”在该募集说明书中显示，同时完善租前风险控制，从租赁项目调查和申报、租赁项目审查审批、融资租赁款发放等环节的融资租赁业务全流程实行规范化管理；以及租后检查控制，由资产管理部门每年初制定本年度资产巡视计划，并以风险分类级别增加检查次数。

 

有业内人士告诉记者，“相较于新近设立的中小型融资租赁机构，这类成立较早、背景具有竞争优势的平台风控经验更为充分。”

 

无论如何，中建投租赁作为非金融租赁机构，其发展速度在业内排名靠前，其面临的机遇和挑战共存。根据公司2011~2020年的战略规划，其已来到第二阶段（2014~2016年）的末尾，该阶段根据规划公司将完成“快速发展，实现管理和业务升级，核心竞争力形成，净资产收益率达到业内平均水平”的目标，到第三阶段（2017-2020年）将实现品牌号召力增强，净资产收益率达到同业先进水平。目前来看，其2015年年末平均净资产收益率已达到10.97%，而联合租赁、远东宏信的净资产收益率数据显示，其主要还在12%以上水平。